金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国(guó)资委的(de)一(yī)封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如(rú)何(hé)如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们(men)普遍担(dān)心的(de)还(hái)是城(chéng)投债(z黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅hài)务、非标(biāo)等地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投(tóu)的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏(sū)不及预(yù)期的(de)背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本(běn)的(de)借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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