文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全(quán)国规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的(de)增长压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业(y世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么è)企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速(sù)为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车(chē)销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期基数较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游(yóu)行业的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造(zào)利(lì)润(rùn)增速保持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中(zhōng)的机(jī)械和设(shè)备修理、电力(lì)热(rè)力利(lì)润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持(chí)高(gāo)速增(zēng)长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演绎(yì)的话，至少还(hái)要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到(dào)四(sì)季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下导致的(de)内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度(dù)大(dà)概(gài)率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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