事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续(xù)加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前七(qī)天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器(yín)行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器 ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金(jīn)回表也(yě)主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来(lái)源于个人(rén)存款的(de)规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或(huò)回(huí)流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公(gōng)积(jī)金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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