文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存(cún)款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的(de)回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居(jū)民收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来(lái修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜)的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷以修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示(shì)百城(chéng)首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分(fēn)积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来(lái)自(zì)消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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