金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包(bāo)括(kuò)城(chéng)投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了(le)。需(xū)要(yào)调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明(míng)确(què)指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(y宝马和特斯拉哪个档次高uè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设的(de)投融资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投(tóu)资者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需(xū)要(yào)增(zēng)强城(chéng)投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范(fàn)化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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