美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过(guò)了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避(bì)免(miǎn)发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现(xiàn)过实质性债务(wù)违约(yuē)，但债务上(shàng)限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每(měi)次债务(wù)上限触(chù)及后均得到(dào)了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示(shì)，2011年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解决前(qián)后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创1990年以来area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数新(xīn)高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美(měi)国(guó)彻(chè)底违约的可能性非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰(tài)国(guó)和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利(lì)增(zēng)长较去(qù)年第四季(jì)有所改善(shàn)，有助(zhù)提振对(duì)中国资产的(de)信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利通(tōng)过消除了美(měi)国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达(dá)成一致有确(què)定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资本(běn)市场并没有对(duì)美国债(zhài)务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流(liú)大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事(shì)反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君对记(jì)者(zhě)表示，从中长期的(de)资产配置角度(dù)出(chū)发(fā)，诸如美债(zhài)上(shàng)限area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数(xiàn)等(děng)类(lèi)似的(de)尾部风险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下(xià)行保(bǎo)护。回顾(gù)美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避险资(zī)产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在(zài)通(tōng)常较(jiào)风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定(dìng)比例的避险资产有(yǒu)助(zhù)对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄(huáng)金与美债季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然(rán)较(jiào)高(gāo)，同时(shí)全球(qiú)整体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提(tí)到(dào)，另(lìng)一(yī)方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一(yī)切(qiè)资(zī)产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起(qǐ)下跌(diē)，因(yīn)此以期(qī)权保护(hù)组合下行(xíng)风(fēng)险是另一(yī)种方式(shì)。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的(de)基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策(cè)略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限的(de)提升，将促(cù)进美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得(dé)到了保证，在两年内可以(yǐ)继(jì)续(xù)举债。最近两周的(de)美(měi)债谈(tán)判关键期，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一(yī)步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货币政策(cè)上

　　美国(guó)参(cān)议院(yuàn)已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会(huì)持续(xù)关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐(lè)观(guān)预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息的(de)可能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)或(huò)将随(suí)着资(zī)本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部(bù)的工(gōng)作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中有三(sān)个重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购(gòu)买美(měi)债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是(shì)否要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会(huì)加息的措辞(cí)，需(xū)要关注(zhù)6月(yuè)利率(lǜ)决议中美(měi)联储是(shì)否(fǒu)能进一步确(què)认停止紧缩的态度(dù)。

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