文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、200克等于多少毫升水，200克是多少ml水消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购(gòu)金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修(xiū)复(fù)和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来(lái)的下行(xíng)趋(qū)势，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因(yīn)为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城首套(tào)主流房(fáng)贷(dài)利(lì)率平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

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