来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从(cóng)主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业(yè三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关(guān)的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资(zī)意(yì)愿提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库(kù)进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要(yào)在(zài)一段(duàn)时间(jiān)内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和金融形(xíng)势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委(wěi)员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国(guó)建立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的经济(jì)关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关(guān)于营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布(bù)会介绍一季(jì)度(dù)工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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