金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的(de)研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不(bù)再(zài)提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政策导(dǎo)向要提(tí)高(gāo)资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)正常(cháng)PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前(qián)市(shì)场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的(de)很多行业的(de)债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不良率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得(dé)银(yín)行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值(zhí)将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。