来源(外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行(xíng)及(jí)地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度(dù)制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)三产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关(g外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红uān)的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入(rù)提升和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国1外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红0年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体经济(jì)活(huó)动几乎(hū)没(méi)有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国(guó)总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结(jié)束后美(měi)联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的(de)动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是(shì)持(chí)续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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