金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设(shè)银行(xíng)涨超(chāo)3％。

大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年"1" alt=" " src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230508103244654.png">

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日(rì)的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的(de)低利(lì)率(lǜ)放贷(dài)现象也(yě)消失(shī)了(le)，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我们(men)认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年分投资者对于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知(zhī)利(lì)空(kōng)，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行(xíng)估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过(guò)，估值(zhí)将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催(cuī)化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未(wèi)如(rú)市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧(jǐn)，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层(céng)面罗列(liè)了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打压(yā)的情况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其(qí)他(tā)类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银(yín)行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续(xù)向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质量方面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银(yín)行资(zī)产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的(de)影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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