来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何(hé)变化？第(dì)一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预(yù)计(jì)粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临(lín)来自粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动以适度的(de)速(sù)度增长，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhà粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思ng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币(bì)政策影(yǐng)响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预(yù)计，一些额(é)外(wài)的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能(néng)会(huì)拖累经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正在评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风(fēng)险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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