近日，2022年(nián)营业(yè)收入(rù)303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加工(gōng)过程中的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子第(dì)二大(dà)客(kè)户(hù)竟然是可口可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东还与第二大股东有可复活(huó)的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等级分(fēn)为电子(zi)级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸(suān)和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电(diàn)子(zi)在(zài)生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同(tóng)时(shí)会产生部分食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第(dì)二大客户为可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售给集成电路(lù)行业(yè)、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对(duì)磷(lín)酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益是指公(gōng)司发生的与经营(yíng)业务无(wú)直接(jiē)关系，或是(shì)虽与经营业(yè)务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公(gōng)司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的(de)有(yǒu)关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司(sī)平均水平(píng)。对(duì)此(cǐ)，兴福电子在申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客(kè)户的产品认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路(lù)用湿电子化学品销售(shòu)收入占比持续提(tí)升，且(qiě)公(gōng)司根据部分产品原材料价(jià)格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电(diàn)子未来是否还(hái)能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股东为(wèi)国家集成电路基金二期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴(xīng)福病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语电(diàn)子间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发(fā)与国(guó)家(jiā)集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然(rán)随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个(gè)月内没有上会结(jié)果的企业比较少，但不(bù)是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处于正常(cháng)待审(shěn)核(hé)阶段的合合信(xìn)息(xī)和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子(zi)达(dá)到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元(yu病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语án)。

　　2023年(nián)第(dì)一季度(dù)业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关(guān)联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业(yè)成本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要(yào)原材料的关(guān)联采购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三氧化(huà)硫(liú)关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)及其控制的其他公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集(jí)团(tuán)在公告(gào)中表示(shì)，归母净利润较上年(nián)同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)价格持续(xù)下跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在(zài)价格(gé)下跌过程中，公司(sī)上述(shù)产品产销量(liàng)同(tóng)比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿电(diàn)子化学品2023年第(dì)一季度(dù)平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太(tài)好(hǎo)具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚(fá)金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因(yīn)是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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