金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金(jīn)融让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原(yuán)因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估(gū)和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在(zài)已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的(de)原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息(xī)差(chà)有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行业(yè)会成为(wèi)替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视(shì)提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权(quán)投(tóu)资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的(de)概念使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化(huà)不良净(jìng)生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气(qì)延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在居一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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