金融(róng)界(jiè)5月15日(rì)消息(xī) 央行今(jīn)日进行1250亿元1年期MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上周五(wǔ)曾(céng)经有消息称本(běn)月MLF中标利率有可能下(xià)调，但是(shì)机构分(fēn)析(xī)，央行行(xíng)长易纲(gāng)曾在3月公开表示目前(qián)实际(jì)利率的水(shuǐ)平是比较合适，且4月28日政治局(jú)会(huì)议对(duì)一季度的经济复苏(sū)给予充分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆(gān)率(lǜ)提升。5月是缴税大月，需要关(guān)注下周缴(jiǎo)税周对(duì)资金面可(kě)能造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自(zì)5月15日起银行协定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律上限将下调，四大(dà)国有银行(xíng)协定存款和通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)下调(diào)幅度为30BPS，其它金融机构降幅(fú)为(wèi)50BPS。中信证券分析，预计银行协定(dìng)存(cún)款和通知存款利率(lǜ)上限的(de)下调有助于(yú)缓解银行(xíng)净息差偏窄的问题(tí)。

　　国君宏观研究指出，近期部分银行(xíng)调降存(cún)款利(lì)率，严(yán)格上不(bù)算降息(xī)，属于“利(lì)率市(sh函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀ì)场化”的进(jìn)一步深化(huà)。本轮存款利率调降背后的原因(yīn)，是储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠(dié)加银行净(jìng)息差收窄(zhǎi)。因此，存款利率客(kè)观上可减轻银行负债成本，但是这(zhè)并不足以(yǐ)触发超额(é)储蓄大规模转为(wèi)消费及向(xiàng)金融资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存(cún)款(kuǎn)利率，严格上不算(suàn)降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小银行（地方农商行(xíng)为主）发布公告下调人民(mín)币(bì)存款(kuǎn)挂牌利(lì)率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体报道(dào)，5月15日起银行协定存款及(jí)通知存款自律上限将下调，引(yǐn)发(fā)“降息潮(cháo)”的热议。不过，作为我国利率(lǜ)体(tǐ)系的(de)“压舱(cāng)石”，1年期存款基(jī)准利率(lǜ)（整存整取）依然维持(chí)在(zài)1.5％不(bù)变，因此(cǐ)本轮银(yín)行存(cún)款利率调降严格意(yì)义上并非真的(de)降息。归根结底，本轮存款利率调降也属于“利(lì)率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后(hòu)，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增(zēng)叠加银行净息差收窄。一、2023年(nián)初的人民币(bì)存款维持(chí)高位，居民储蓄释放速度较(jiào)慢(màn)。因此，存款利率调(diào)降(jiàng)背景(jǐng)下，居民(mín)储蓄有(yǒu)望进一步流出，更多流向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月(yuè)降准(zhǔn)以来，资金利(lì)率(lǜ)中(zhōng)枢回落，资金杠杆明显抬升，资(zī)金(jīn)空转有(yǒu)所加(jiā)剧。存(cún)款利率(lǜ)调降一定(dìng)程度上可以疏通流动性淤(yū)积，支撑(c函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀hēng)宽信(xìn)用进程。三(sān)、MLF等政策利(lì)率接连调(diào)降后，银(yín)行净(jìng)息(xī)差大幅收窄，尤其是城(chéng)商行、农(nóng)商行，因此压降(jiàng)存(cún)款成本、规范吸储(chǔ)行为也属于(yú)大势所(suǒ)趋(qū)。

　　（3）总结来看，存款利率(lǜ)调降(jiàng)客观上将减轻银行负债成本，但我(wǒ)们认为，这并不足以触发(fā)超额储蓄大规模(mó)转(zhuǎn)为消费(fèi)及(jí)向金融(róng)资产流入；回归基本面来看，“弱复苏(sū)+低通胀(zhàng)”组合的延续，仍将利好高股息(xī)资(zī)产和(hé)长期国债。客观(guān)上，本轮银行(xíng)下降存(cún)款利率的效(xiào)果(guǒ)与2022年4月、9月的(de)效果类似，可以(yǐ)降低负债端成本，保护(hù)银行(xíng)净息差。当(dāng)前流动性淤积(jī)仍(réng)未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利(lì)率调降(jiàng)，理论上可以促(cù)使存(cún)款搬(bān)家(jiā)，促使(shǐ)超额储蓄流出(chū)，更多转(zhuǎn)化(huà)为消费(fèi)。但我们觉得(dé)刺激难(nán)度较(jiào)大，倾向于认(rèn)为消(xiāo)费环比修复最快的时候(hòu)已经过去。再回归经济基本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合的延续，意味着长(zhǎng)端利率(lǜ)仍有望继续(xù)下探，高股息资产(chǎn)仍将(jiāng)占优。

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