4月(yuè)美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点22寸是多少厘米>

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增(zēng)就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风(fēng)波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数(shù)据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的(de)水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行(x22寸是多少厘米íng)被接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域(yù)银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时(shí)点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加大，不排除(chú)金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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