大家周(zhōu)末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进入最(zuì)高战备状态，紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动(dòng)

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武(wǔ)契奇当(dāng)天(tiān)下(xià)令(lìng)，将(jiāng)塞尔维亚军(jūn)队的战(zhàn)备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行(xíng)政线方向(xiàng)移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状态与(yǔ)科(kē)索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱(qián)塞族区(qū)塞(sāi)族民众(zhòng)与科索沃(wò)阿族(zú)警察发(fā)生(shēng)冲(chōng)突，阿族警察在(zài)冲突中使用了(le)催泪弹和震爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入(rù)了兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终坚(jiān)持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期(qī)上行！这一数据创年内(nèi)新高(gāo)，美联储年内(nèi)不(bù)降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预(yù)期(qī)值(zhí)4.3％，高(gāo)于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除(chú)食物和能源后的(de)核心PCE物价指数(shù)同(tóng)比(bǐ)增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月(yuè)以来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的通胀压(yā)力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来(lái)的最高记录(lù)。

　　美(měi)联储政策利(lì)率(lǜ)期货合约交易商周(zhōu)五加大(dà)了对美(měi)联储将继续加息的押注，数(shù)据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美(měi)联储在6月(yuè)会(huì)议上将(jiāng)基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易员们一直坚信(xìn)，美联储今年将多(duō)次(cì)降息。但他们最终(zhōng)承认，基于对期货的押注，今年降息的可(kě)能性不大。现在，他们预(yù)计在2024年之前不(bù)会降息(xī)，而(ér)且2024年(nián)的降息(xī)幅度低于(yú)此前的预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以(yǐ)及债务上限担忧的(de)缓解(jiě)降低了今(jīn)年降息的(de)可(kě)能(néng)性。交易员们现在认为，6月份的会(huì)议可能(néng)会(huì)考(kǎo)虑加息(xī)25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利(lì)率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍(yǎn)生品市场预计(jì)基准利率届(jiè)时将(jiāng)降至3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤化(huà)工品种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势(shì)偏(piān)弱，油(yóu)化工与煤化工板(bǎn)块(kuài)略显分化。期货(huò)日报记者观(guān)察到，煤化工品种(zhǒng)无论是(shì)下跌幅(fú)度，还(hái)是下行斜(xié)率，均(jūn)大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大的情(qíng)况下(xià)，跌(diē)幅(fú)较小；而以尿(niào)素、甲醇原料(liào)成(chéng)本端为煤炭的品(pǐn)种，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席分(fēn)析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品这一分(fēn)化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风(fēng)险溢(yì)价将(jiāng)能源危机在期货市场的影射(shè)推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进(jìn)入衰(shuāi)退交易主(zhǔ)题，且目前(qián)工业品整体仍处(chù)于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内(nèi)部(bù)来看，前期原油价格的下行已触碰(pèng)到中东主要(yào)产油国(guó)的财(cái)政盈亏平衡(héng)成本、页岩(yán)油生产商边际(jì)产油成本(běn)、美国收储(chǔ)目标价位，在美(měi)国页(yè)岩(yán)油非常规能源产量(liàng)增速持续不达(dá)预(yù)期的情(qíng)况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产再度(dù)推动原油供给约束的(de)兑现，在能源品的下(xià)行趋势中原油的成(chéng)本(běn)支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于国内三西主产区(qū)动(dòng)力(lì)煤的(de)边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润丰(fēng)厚的情况下(xià)供(gōng)应有增无减，宽松的供需(xū)面持续(xù)带动产(chǎn)业链各环节累(lèi)库，价格下(xià)跌(diē)趋势(shì)明确，亦对近期(qī)煤化工品种构(gòu)成较大压制(zhì)。

　　“今年年初(chū)以来(lái)，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭成本端的(de)支撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估值中枢(shū)不断(duàn)下(xià)移。”中(zhōng)信建投期货(huò)分析(xī)师刘书(shū)源表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并(bìng)未出现(xiàn)较大的单(dān)边(biān)走弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而(ér)言，本周持续走弱未见反转迹象。”方(fāng)正(zhèng)中期期货研(yán)究院上海(hǎi)分院(yuàn)负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤(méi)化工市场缺乏(fá)利好驱(qū)动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应(yīng)存(cún)在保障，在进口煤(méi)增加的情况下，市(shì)场可流通货(h不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语uò)源充裕(yù)，今(jīn)年(nián)受到天(tiān)气因素(sù)的影响，水电出(chū)力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存(cún)在(zài)增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场(chǎng)价格仍(réng)存在(zài)下调(diào)可能，成本端(duān)难(nán)以提供有(yǒu)力支撑(chēng)。加之煤化工(gōng)整体需求端(duān)不佳，高温雨季部分区域需求受(shòu)到影响。需求处(chù)于季(jì)节性(xìng)淡季，下(xià)游用煤企(qǐ)业库存水平偏高，价(jià)格(gé)承压下行，煤(méi)化工受到成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持续(xù)走弱也(yě)与宏观需(xū)求弱势以及自(zì)身品(pǐn)种(zhǒng)的(de)产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端(duān)工厂(chǎng)，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品的需求并没有因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价加速(sù)下跌，导致(zhì)煤化工品(pǐn)种的估(gū)值中(zhōng)枢不断(duàn)下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤(méi)炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之前有所放大。“煤(méi)化工(gōng)产(chǎn)业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自(zì)身表现同样低迷(mí)，面临较大的亏损(sǔn)压(yā)力(lì)。”夏(xià)聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价(jià)格创2020年10月(yuè)份(fèn)以来(lái)新低，现货价格同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料(liào)端，利润修复过程中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新低，部(bù)分地区现货价格回到(dào)历史低位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润并没有(yǒu)随着煤价回(huí)落(luò)、采购成本下降而明显转好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅(fú)度(dù)较(jiào)大，且部分内地企业(yè)有传出因甲醇(chún)价格太低，出现停车或者降负的(de)消(xiāo)息(xī)，后续(xù)值得持(chí)续关注这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受(shòu)访人士(shì)普遍认为，短期(qī)，煤(méi)化工品种暂(zàn)难走出弱周期的(de)迹象。“经历过前几年的持续(xù)投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断扩(kuò)张，当前下游(yóu)的需求难以匹配新增的产能，未来(lái)其(qí)价格可能在1—2年(nián)都(dōu)维持较(jiào)低(dī)水平，从而(ér)开启倒逼(bī)上游降负(fù)或者去(qù)产能的阶段，后续大(dà)概率是一个产(chǎn)能的(de)上下游(yóu)再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看(kàn)来，煤(méi)化工能否(fǒu)走出偏弱周期主要(yào)取决于需求的恢复情况，下半年(nián)部分品种面临较(jiào)大(dà)投产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低价进口货源的(de)冲击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤(méi)化工行情(qíng)难有起色(sè)，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长(zhǎng)期下跌(diē)后(hòu)的反弹，而不(bù)是行情的反转。

　　油制强于煤制的(de)可(kě)能(néng)性依(yī)然较大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源化工（尤其(qí)是油(yóu)化(huà)工）板(bǎn)块较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑(yì)后(hòu)扬(yáng)的走势，受到供(gōng)需基本(běn)面(miàn)收紧的前(qián)景提振(zhèn)油价(jià)上涨，带动油化(huà)工板(bǎn)块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局带(dài)来(lái)的宏观情(qíng)绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺油价和(hé)G7在其年度领导(dǎo)人(rén)会议上承(chéng)诺将加大力度(dù)打击俄罗(luó)斯(sī)逃避其石油和燃料出(chū)口价(jià)格上限的行为都(dōu)对于油价(jià)起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本(běn)面来看(kàn)，下半年全球原(yuán)油供需将进一步(bù)收紧(jǐn)。IEA最(zuì)新(xīn)月报预计今(jīn)年(nián)全球需求(qiú)同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求(qiú)复苏的持(chí)续；同时(shí)美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季。“原油维持(chí)强势从(cóng)成本端带动油(yóu)化工整体(tǐ)强(qiáng)于(yú)煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化工(gōng)较强的关(guān)键原因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原(yuán)油(yóu)库存(cún)超预期(qī)大幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原油进(jìn)口的(de)大幅下降和(hé)随着出行旺季来临显著增长的需求；包(bāo)括(kuò)汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油(yóu)库存均出现不同程(chéng)度的下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯(sī)减产不及(jí)预期，但沙特能源部长发(fā)言(yán)力挺油价，市(shì)场计价(jià)OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的会议(yì)上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美(měi)国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但在美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)谈(tán)判达(dá)成一致前，宏观(guān)层面的不确定性仍然(rán)会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关注(zhù)美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析(xī)师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升，预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平(píng)均价格水(shuǐ)平(píng)。因此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可(kě)能不(bù)会(huì)有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市(shì)场接受(shòu)度提升。预(yù)计(jì)6月化工品市(shì)场对标(biāo)的原油成本将基(jī)本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑(nǎo)油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨，逐(zhú)步(bù)跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油(yóu)价也有下(xià)跌，但由(yóu)于聚乙烯自(zì)身(shēn)现(xiàn)货(huò)价格(gé)表现更弱(ruò)，因而以原油(yóu)折(zhé)算成本的(de)加工(gōng)利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应(yīng)端(duān)的利好(hǎo)已进入兑现期。”高(gāo)明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原(yuán)油及成品不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语油(yóu)发运船(chuán)期(qī)中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂(zàn)停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应(yīng)构(gòu)成扰动。且(qiě)近期(qī)沙特能源部长再次对原(yuán)油市场(chǎng)做空者发出警告，面对(duì)欧美银行业(yè)危机和(hé)美国债务上限谈判带(dài)来(lái)的(de)需求端(duān)不(bù)确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再(zài)次减产的小概率事件发生，二季度起的基准去库(kù)预期仍(réng)将为(wèi)原油带来(lái)相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原(yuán)料价(jià)格(gé)表现上，目前国内煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的(de)趋(qū)势依(yī)然存在。原油方(fāng)面，夏季是成品(pǐn)油消(xiāo)费高峰，因此油(yóu)价(jià)往往容易获(huò)得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱(ruò)反(fǎn)差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内动(dòng)力煤市场中下游库存有(yǒu)效去化，或低价(jià)格刺激内产、进口兑现(xiàn)减(jiǎn)量预期(qī)之前，油化工结构性(xìng)强于(yú)煤化工(gōng)的行情仍然有望延续。

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