近(jìn)日，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子(zi)公司兴福(fú)电子(zi)公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子第二大客(kè)户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常(cháng)规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌协(xié)议。且其(qí)中一条比较少见，即(jí)在兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从事从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产品按照纯(chún)度等级分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同(tóng)时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级(jí)硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年(nián)第二大(dà)客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴(xīng)福(fú)电子当(dāng)年食(shí)品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸(mào)易(yì)商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质(zhì)要(yào)求高(gāo)于一般的(de)食(shí)品级磷(lín)酸，公(gōng)司(sī)销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符(fú)合食(shí)品级要(yào)求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三(sān)个看(kàn)点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错(cuò)更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生的与经(jīng)营(yíng)业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额或发(fā)生(shēng)频(pín)率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿列举的同行业(yè)可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集(jí)成电路客户的(de)产品(pǐn)认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿(shī)电子化学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续(xù)提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格(gé)上涨情况适时(shí)调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是(shì)否还能持续(xù)提(tí)高(gāo)业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接持(chí)有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子的间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成电(diàn)路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发(fā)与国(guó)家集成电(diàn)路基金二期(qī)之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但(dàn)回(huí)购权和(hé)随售权存在(zài)可(kě)以“复活(huó)”的条件，且其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示(shì)，处(chù)于正(zhèng)常待审核(hé)阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子(zi)达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等(děng)能源以及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部(bù)分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其(qí)控(kòng)制的(de)其(qí)他公司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电(diàn)子没(méi)有在申报(bào)稿中对2023年第(dì)一(yī)季度(dù)业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告(gào)中表示，归母净利(lì)润(rùn)较上年(nián)同期大幅降300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋低，主(zhǔ)要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格(gé)持续下跌，在今年一季(jì)度跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本(běn)线。在价300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋格(gé)下跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产品产销量同比均(jūn)出现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公告(gào)中谈及湿电子(zi)化学(xué)品，即公司湿电(diàn)子(zi)化学品、特种化(huà)学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等成长性产品市(shì)场需求总体良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年(nián)第一(yī)季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一(yī)样，销量数(shù)据(jù)不太好找，所以(yǐ)不太(tài)好(hǎo)具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法局(jú)的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电子无证(zhèng)建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴(xīng)发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监(jiān)管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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