近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品是半(bàn)导体(tǐ)加(jiā)工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也(yě)获(huò)得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二(èr)大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东(dōng)有可复活的对(duì)赌协议。且其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会(huì)产生部分食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售(shòu)金额(é)比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的(de)主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一般的食(shí)品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级(jí)实际(jì)为(wèi)符合(hé)食品级要求(qiú)的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分(fēn)别(bié)为-公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会(huì)计(jì)差错更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福(fú)电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非经(jīng)常性损益(yì)是(shì)指公司发生的(de)与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务(wù)相关，但由于其性质、金额或(huò)发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申(shēn)报(bào)稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量(liàng)供(gōng)货，毛利(lì)率水(shuǐ)平(píng)较(jiào)高的(de)集成电路用湿电子化学(xué)品销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部(bù)分产品(pǐn)原材(cái)料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛(máo)利(lì)率还(hái)有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)未来(lái)是否还(hái)能持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来(lái)看，兴福电子(zi)控(kòng)股股东(dōng)为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存(cún)在对赌协议(yì)。虽然(rán)随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和(hé)随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正(zhèng)达(dá)，受理日(rì)期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电(diàn)子(zi)处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎(zěn)么(me)样的(de)剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不(bù)超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公(gōng)司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经常性关(guān)联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力等能源以及(jí)建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经常(cháng)性关(guān)联(lián)采购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工程服(fú)务(wù)采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原(yuán)材(cái)料的(de)关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是(shì)控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其(qí)他公司主营业务及(jí)应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发(fā)集团2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母净利润(rùn)较(jiào)上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供(gōng)需变化(huà)影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价(jià)格持续下跌，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成(chéng)本(běn)线。在(zài)价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添加(jiā)剂(jì)等成长(zhǎng)性产品市(shì)场需求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一(yī)季度统计口(kǒu)径不太(tài)一(yī)样(yàng)，销量数据(jù)不太好(hǎo)找，所(suǒ)以不太好具体判断(duàn)湿(shī)电(diàn)子(zi)化学(xué)品相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第(dì)一(yī)季度的(de)业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价56公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表3.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管(guǎn)警示(shì)的决定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可(kě)转债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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