来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然(rán)受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民(mín)收(shōu)入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持续修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望(wàng)维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国(guó)家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地(dì)产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业(yè)增加(jiā)值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年(nián)以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的(de)快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季(jì)度居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及(jí)相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备(bèi)、通用设(shè)备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　<沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思strong>2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债(zhài)务(wù)问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国资央企着(zhe)力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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