来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回(huí)暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主动去(qù)库转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度(dù)边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预(yù)期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lá350开头的身份证是哪里的i)消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望(wàng)进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各(gè)行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年(nián)之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月度数据(jù)350开头的身份证是哪里的，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来(lái)的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于(yú)价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布(bù)，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息(xī)结(jié)束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和(hé)党希望(wàng)提高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和公平的(de)经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察350开头的身份证是哪里的strong>

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央(yāng)企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化(huà)产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出(chū)口(kǒu)保稳提(tí)质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力(lì)度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。