上市(shì)公司退市在A股早已不稀(xī)奇(qí)，但(dàn)连(lián)带(dài)着(zhe)可转债一起退市却是(shì)个(gè)新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易(yì)日(rì)低于1元，触及退(tuì)市指标，公司股票及其可转债被终(zhōng)止(zhǐ)上市，搜(sōu)特转债(zhài)或成为首(shǒu)只(zhǐ)因正(zhèng)股(gǔ)退市而强制(zhì)退市(shì)的(de)可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触(chù)及(jí)退市指标被终止上市，其可转债已进入i退市(shì)整(zhěng)理(lǐ)期，引发投资者(zhě)对可(kě)转债信(xìn)用风险的担(dān)忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和股票双重(zhòng)属(shǔ)性，自(zì)诞生以来颇受市场欢迎(yíng)。一个广(guǎng)为流传(chuán)的说法是，可转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时有“股(gǔ)性(xìng)”加油，下跌时有“债性”托底(dǐ)，投资者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债(zhài)30多年发展(zhǎn)中，此(cǐ)前一直未出现因(yīn)正股退市而退市的(de)情(qíng)况，也未(wèi)发(fā)生过(guò)实质性(xìng)违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债等的退市，零违约历史或(huò)将被打破，可转债(zhài)信用风(fēng)险浮(fú)出水面(miàn)。虽说可(kě)转债退市(shì)后(hòu)，依然可以执行赎回和回售(shòu)等(děng)条款，但由于大多数上(shàng)市公(gōng)司(sī)是因(yīn)经营(yíng)不善导致退(tuì)市(shì)，财(cái)务状况并不乐观，资不抵债、拿不(bù)出钱进行(xíng)赎回的可能性较大(dà)。而如果启动(dòng)破产重整，公司(sī)发(fā)行的(de)可转债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序相(xiāng)对(duì)靠(kào)后，刚(gāng)性兑付(fù)亦存在很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期(qī)稳定(dìng)的(de)羊毛”不稳定了。事(shì)实上，可转债退(tuì)市(shì)并非完全出乎意料(liào)，早已在(izài)相关规则中埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易(yì)所上市规则，上市公司股(gǔ)票被(bèi)终止上(shàng)市的，其发行的可转债及(jí)其他(tā)衍生品(pǐn)种应当终止上(shàng)市(shì)。过去A股退市难(nán)、退市少，成就了可(kě)转(zhuǎn)债30多年零退市(shì)、零违(wéi)约(yuē)的“神话”。随着全面注册(cè)制改革的持续(xù)推进，市场优胜劣(liè)汰加快，常态化退市机制正(zhèng)在(zài)形成，以上市(shì)股(gǔ)为锚的可转债也跟着出清，违约风(fēng)险随之上升。退市(shì)，或将成(chéng)为(wèi)可转债市场(chǎng)新常态(tài)。

　　市场(chǎng)在发(fā)展(zhǎn)，生(shēng)态(tài)在改变，投资者没有理由一(yī)成不(bù)变(biàn)，是时(shí)候重(zhòng)塑对可转债(zhài)的认知了。投资者(zhě)要改变(biàn)“闭眼买债”的路径依(yī)赖，学会优择品种，规避风(fēng)险。在选择债券时，要理性评估正股(gǔ)基(jī)本面、成长性、估值水(shuǐ)平以及发债公司偿债能力等，防范债券(quàn)退(tuì)市、违约风险；在取舍(shě)标的时，应远离正股业绩表现(xiàn)不佳、估(gū)值较低、退市风险较高(gāo)的标的，而选(xuǎn)择正股经营(yíng)效益良好、估值合(hé)理且(qiě)随市场(chǎng)下跌估值出现压缩(suō)的(de)标的。并密切关注可转债市(shì)场风格变化，及时调整配置比例和结构(gòu)，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化(huà)。目前(qián)关于可转债的退市处理还有(yǒu)不少(shǎo)空白(bái)和盲点，监管部门应尽快(kuài)打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步明(míng)确可(kě)转债在退市后是否仍存在交易可能、是(shì)否还拥有转股(gǔ)功能等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债的风险防控(kòng)，强化发(fā)行前的信用评(píng)级，对于信用(yòng)资(zī)质较弱(ruò)的(de)公司，可考(kǎo)虑提高担保(bǎo)资(zī)产与回售条款(kuǎn)等相关要求(qiú)，适当提升准入(rù)门槛，以(yǐ)更好保护投资者(zhě)利益。

　　全面注(zhù)册制下，证(zhèng)券市场将迎来(lái)全方(fāng)位、根本性的变化。过(guò)去一些“无(wú)脑买入”“跟风买入(rù)”的简单套路行不通了，一些规则制度上的短板不(bù)能视而不(bù)见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整(zhěng)包(bāo)括可转债在内(nèi)的(de)投资方法，完善配套制度，提升(shēng)风险(xiǎn)意识，共促A股市场健康稳定发展。

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