来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重(zhòng)申(shēn)“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息(xī)，强调(diào)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化(巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动以适(shì)度的速(sù)度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。银(yín)行危机(jī)的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平(píng)不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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