来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治(zhì)局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对高质(zhì)量发(fā)展要求，也没增量(liàng)刺(cì)激政策。未来扩大需(xū)求主要(yào)依靠自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策(cè)方面(miàn)强调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍(réng)然是重点任务(wù)。整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本苹果x多重次(cì)会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步恢(huī)复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数(shù)据看，确实好于去年四季度时(shí)的预期。但(dàn)随(suí)后会(huì)议也提到“经(jīng)济(jì)运行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢复(fù)性的，内生动(dòng)力(lì)还(hái)不强(qiáng)，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新的(de)阻力(lì)，推动高质量发展仍需要(yào)克服不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们(men)的(de)理解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度(dù)有明(míng)显改(gǎi)善(shàn)，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差(chà)距。所以，经济仍(réng)需政策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度降准后，就(jiù)业压力(lì)仍然(rán)存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。苹果x多重ng>

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调(diào)经济要实(shí)现“质的(de)有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经(jīng)济工(gōng)作会议精神一致。这也意味着稳增长不会(huì)通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持(chí)续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多(duō)通过(guò)激(jī)发市(shì)场化的(de)力量(liàng)去推(tuī)动经济修复，通过改(gǎi)革(gé)开放的方(fāng)式激发高(gāo)质量(liàng)的(de)增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平(píng)竞(jìng)争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合(hé)规(guī)经(jīng)营。要下决心从根本(běn)上解决(jué)企业账款拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振信心和预(yù)期(qī)、激发活力(lì)为主(zhǔ)要(yào)手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极的财政政(zhèng)策要(yào)“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于政策的要(yào)求(qiú)，本次会议强调“形成扩大(dà)需(xū)求的合力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相(xiāng)关表述是(shì)“加强各类(lèi)政策(cè)协调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩(kuò)大需求是(shì)未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进(jìn)文(wén)化(huà)旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入(rù)的自然修(xiū)复。另一(yī)方面(miàn)，主动稳定投资。尤其(qí)是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的(de)重点。会议提到(dào)，在(zài)超大特大城(chéng)市(shì)积极稳步推进城中村(cūn)改造(zào)和“平急两用”公共(gòng)基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸(xī)引外商(shāng)苹果x多重投(tóu)资(zī)放在更加重要的(de)位置，稳住外贸外资基(jī)本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和(hé)自(zì)由贸(mào)易(yì)港对接国(guó)际(jì)高标准(zhǔn)经贸规(guī)则(zé)，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设(shè)现代化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑(chēng)。我们的(de)理解是，产(chǎn)业政策的(de)重点是“实体经济(jì)”，这里(lǐ)的(de)实体(tǐ)经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技(jì)自立自强根基(jī)，培育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能源(yuán)汽车发(fā)展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和(hé)配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议(yì)指出“要重视通用人工智能(néng)发展，营造创新(xīn)生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智能发(fā)展到一定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也必然会(huì)跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头(tóu)部(bù)平台企业探(tàn)索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化(huà)险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定工作”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债务(wù)管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐(yǐn)性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以(yǐ)今年和去年(nián)最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方面(miàn)的经济(jì)问题依然是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相(xiāng)对克制(zhì)。