来源：梁(liáng)中华(huá)宏观(guān)研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲(j15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟ìn)，薪资水平(píng)仍(réng)高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息(xī)是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过(guò)明(míng)确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈(tán)到(dào)停止加息(xī)，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息(xī)了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在(zài)低(dī)位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度(dù)目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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