来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàshe always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态ng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测(cè)当(dāng)前各行(xíng)业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度(dù)制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目(mù)she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球(qiú)大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于(yú)能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复(fù)，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来(lái)加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间(jiān)内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为(wèi)代(dài)价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新能源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关(guān)于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举办发(fā)布会(huì)介绍(shào)一季(jì)度(dù)工(gōng)业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一(yī)是营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部门(mén)落(luò)实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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