事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端(duān)需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

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　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下(xià)游制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

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　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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