公募(mù)基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落地的(de)基金产品之外(wài)，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关(guān)注(zhù)研(yán)究这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结(jié)算，在(zài)这(zhè)种模式下(xià)，资金存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报(bào)交易额(é)度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的(de)交易额度每(měi)日滚动(dò什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试ng)计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资(zī)控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易(yì)结(jié)算模式(shì)的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一(yī)定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公(gōng)募基(jī)金与证券公(gōng)司结算(suàn)模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶(jiē)段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可(kě)以保(bǎo)证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投(tóu)资人(rén)提供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析(xī)指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了(le)现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无(wú)需三(sān)方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的(de)创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金(jīn)账(zhàng)户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要(yào)将(jiāng)托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间(jiān)范(fàn)围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日(rì)常投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金(jīn)账户开(kāi)户(hù)与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方职责(zé)所在，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)几点不(bù)足之(zhī)处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司(sī)内部对这一业(yè)务进行了(le)探(tàn)讨(tǎo)，业(yè)务操(cāo)作上的(de)障碍(ài)并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍(réng)不(bù)具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预计相关什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试金融(róng)机构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关(guān)注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行(xíng)业发(fā)展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行(xíng)和券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金(jīn)结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业(yè)务(wù)高速(sù)发展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相对来说获(huò)得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结(jié)模式(shì)能(néng)有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤(h什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试è)锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际制约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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