事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实(shí)际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业(yè)投资(zī)：开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的(de)目(mù)的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人(rén)提前(qián)通知的(de)期限长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款，七(qī)天通知存款必(bì)须(xū)提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客(kè)户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活(huó)期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息的(de)存(cún)款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行(xíng)会(huì)导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来(lái)源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于(yú)住户部(bù)门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利(lì)率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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