美国债务(wù)上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国(guó)会预算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用于全球金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士(shì)对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市(shì)场关注的重点也(yě)将重新(xīn)回到(dào)美联储的(de)货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次债(zhài)务上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数(shù)据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美(měi)国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸(xī)引力(lì)的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃至全球面临的(de)一个(gè)不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定的(de)预期，所以2197的立方根是多少，216的立方根是多少近期(qī)美国以及全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资(zī)产对于美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资(zī)产管理(lǐ)部(bù)总经(jīng)理兼投资(zī)总监肖令(lìng)君对记者(zhě)表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的尾部(bù)风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低(dī)相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费(fèi)的(de)另类(lèi)策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配置(zhì)中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为(wèi)典型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球(qiú)整体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一(yī)方面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避(bì)险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合(hé)下行风险是(shì)另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的(de)基(jī)准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是做空2197的立方根是多少，216的立方根是多少美国高评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对(duì)美(měi)股也(yě)是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到了保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍(réng)有望(wàng)进(jìn)一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策(cè)和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可(kě)能会(huì)持(chí)续关(guān)注就业数据和工(gōng)商(shāng)业运行情况，等(děng)待市(shì)场自然(rán)降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走高(gāo)，不(bù)排(pái)除(chú)联储还会继续加息的(de)可能，2197的立方根是多少，216的立方根是多少但加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过(guò)后，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部预计(jì)将(jiāng)可(kě)于未来7个月(yuè)发(fā)行(xíng)逾6000亿美(měi)元(yuán)的(de)国(guó)债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸(xī)力作用。债券收益率或(huò)将随着资本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部(bù)的工作重点(diǎn)是如何(hé)为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易顺差国(guó)是(shì)否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑会给(gěi)美债市场造成极(jí)大抛(pāo)压(yā)。他总(zǒng)结道(dào)，美债(zhài)的重(zhòng)新(xīn)发行，有可(kě)能促使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗示未来(lái)还(hái)会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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