4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？rong>月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业(yè)就业(yè)边际改善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有关》