4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资(z一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币ī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业回升(shēng)明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但(dàn)内部(bù)出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加(jiā)大(dà)美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市(shì)场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业(yè)数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银(yín)行危机(jī)以及(jí)债务上限(xiàn)风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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