2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时(shí)间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币(bì)等其(qí)它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本(běn)过去(qù)几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的(de)情(qíng)况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的(de)修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是(shì)否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通(tōng)胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息(xī)的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化(huà)（即降息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后续(xù)如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累积并形成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结(jié)束加息周期(qī)及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗降压低(dī)了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要思考的(de)问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的(de)进程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huá电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗n)节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型的(de)分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zà电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗n)停进一(yī)步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固(gù)定收益或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配股票。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的(de)估(gū)值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的(de)预(yù)期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需(xū)求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来(lái)的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话(huà)说，目(mù)前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势(shì)性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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