文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对(duì)判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种(zhǒng)行(xíng)为：笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花ng>可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民(mín)提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费(fèi)支(zh笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花ī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一(yī)是居(jū)民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存(cún)量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压(yā)的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月里或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善(shàn)或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波(bō)动加大

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花