2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的(de)人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认为人(rén)工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目前处(chù)于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素(sù)作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度最大的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随(suí)着劳(l三大球和三小球分别是什么 三大球的起源áo)工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目(mù)标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映(yìng)出来(lái)了(le)。不(bù)论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员(yuán)的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部(bù)分(fēn)美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定(dìng)的(de)差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在(zài)美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息(xī)前(qián)后(hòu)出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科(kē)技的发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云三大球和三小球分别是什么 三大球的起源计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的(de)。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的(de)法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越差的(de)时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业(yè)绩(jì)普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等(děng)大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权(quán)益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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