来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及(jí)地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年(nián)下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少(shǎo顶的速度越来越快越叫的原因)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费(f顶的速度越来越快越叫的原因èi)稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业去(qù)库(kù)进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政策会(huì)议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能(néng)从根(gēn)本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过(guò)了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收(shōu)回(huí)未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无(wú)意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国(guó)建立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64顶的速度越来越快越叫的原因％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

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