5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的(de)央国(guó)企基(jī)金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的(de)一(yī)个催(cuī)化(huà)因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本(辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话běn)面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智(zhì)能成为(wèi)两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在(zài)的(de)行(xíng)业，民营(yíng)企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思(sī)路也(yě)非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会(huì)未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘(jué)公司(sī)经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不(bù)少基金(jīn)在行(xíng)动。国金(jīn)证券研(yán)究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员过(guò)去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的(de)所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该(gāi)体系(xì)的框架(jià)是(shì)第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国(guó)企央辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业的(de)社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发(fā)展的(de)价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特(tè)色的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私人股东权(quán)益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳(nà)入中国(guó)特色(sè)的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的(de)积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模型的(de)科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话嘉实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持(chí)续(xù)发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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