文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济(jì)和(hé)资本市(shì)场走(zǒu)势至(zhì)关重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是(shì)不(bù)是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的(de)影响。一般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低(dī)首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流(liú)理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景下(xià)或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大(dà)

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