2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上(shàng)述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程(chéng)。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)。日本(běn)目前处于(yú)一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和(hé)短(duǎn)期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未(wèi)来几个(gè)月(yuè)美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联(lián)储结束加息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联(lián)储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需(xū)要思考的问题(tí)。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年(nián)年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学(xué)习模(mó)型）的(de)发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工(gōng)智(zhì)能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债(zhài)券的(de)价(jià)格往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的(de)原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在(zài)时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年(nián)反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在(zài)经济(jì)下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分(fēn)子端承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字(zì)中(zhōng)国建(jiàn黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑)设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于(yú)债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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