金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国(guó)民(mín)经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局(jú)如何(hé)看待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经(jīng)济(jì)综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是(shì)回落(luò)的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回(huí)落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段(duàn)性(xìng)因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食(shí)品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源价(jià)格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋(qū)于回落(luò)，对国内居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格输出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来(lái)，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排放标(biāo)准在今年(nián)7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了(le)价(jià)格的下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比基数走高。上(shàng)年(nián)同期受(shòu)到疫情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)进入到上涨周(zhōu)期(qī)等因素(sù)的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素(sù)共(gòng)同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于(yú)受到短期因素(sù)影响，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大(dà)，看(kàn)价格(gé)总体(tǐ)的状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相(xiāng)同，总体保持(chí)基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏(piān)低(dī)的，很(hěn)重要的(de)原因是服务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社(shè)会(huì)恢复常(cháng)态化(huà)运行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大宗商品价(jià)格与国际(jì)市场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石(shí)油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)业价(jià)格(gé)下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品(pǐn)业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需(xū)求不足。经(jīng)济(jì)恢复(fù)常态化运行以后，部分行(xíng)业(yè)产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但市场需(xū)求相(xiāng)对不(bù)足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足(zú)，而市场需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入(rù)性影(yǐng)响还(hái)会持(chí)续，国内市场需求仍(réng)在(zài)恢复中，部分工(gōng)业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内经(jīng)济(jì)恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政策(cè)报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要与供(gōng)需恢复时间两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了差和基数效(xiào)应有关。我国经济(jì)运(yùn)行开局(jú)良好(hǎo)，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区(qū)间；农副产(chǎn)品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本身(shēn)有个过(guò)程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额(é)储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分(fēn)化(huà)、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费(fèi)需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价(jià)一(yī)度逼近140美元大(dà)关(guān)，今(jīn)年(nián)以来(lái)已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上涨，对今年也(yě)存在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今(jīn)年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基(jī)数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要(yào)看到，随着基(jī)数(shù)降(jiàng)低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升，年(nián)末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币(bì)供应量(liàng)也(yě)具有下(xià)降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，不符合(hé)通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经(jīng)济(jì)总供求基本平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论(lùn)，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期波动(dòng)的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性(xìng)波(bō)动主要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明显，使得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期(qī)资金来(lái)源(yuán)刻(kè)画(huà)的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来(两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了lái)持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张会(huì)带动经济(jì)在2023年初(chū)见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物价的回落(luò)，受基(jī)数、供给和外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及(jí)油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验(yàn)显示(shì)，资金空转多发生在经济(jì)回落(luò)、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的居(jū)民与企(qǐ)业之间(jiān)信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派(pài)生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融资(zī)拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱(qū)动为(wèi)主，使得居民贷款增(zēng)长明(míng)显快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而(ér)居民信贷一(yī)度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生(shēng)带(dài)来的经济效(xiào)应不(bù)同过往(wǎng)，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年3季(jì)度(dù)以来(lái)，资金加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得(dé)制造(zào)业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派(pài)生和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于(yú)场景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大(dà)了“春节(jié)效(xiào)应”带来的经济波(bō)动，部分高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活动多在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预期(qī)的同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而(ér)行(xíng)之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的(de)修复(fù)已然开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和(hé)企(qǐ)业消费，后半(bàn)程(chéng)靠居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力(lì)的(de)恢复。出(chū)行意愿的持(chí)续改善(shàn)、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修(xiū)复(fù)持(chí)续(xù)性和弹性(xìng)不宜低(dī)估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工需求(qiú)在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信(xìn)号(hào)也在累积(jī)。地产大周(zhōu)期向下已是(shì)共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期(qī)；但小周期超调(diào)后的修(xiū)复出(chū)现一些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市地产供给(gěi)增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修(xiū)复等，有利于稳定(dìng)低(dī)能(néng)级城市需求(qiú)。

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