金(jīn)融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来(lái)银(yín)行业震born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化之前(qián)积(jīborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词)压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具(jù)有物价(jià)水平(píng)持(chí)续负增(zēng)长、货(huò)币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤(yóu)其是(shì)大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热(rè)议的(de)中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐(zhú)步(bù)消除，价(jià)格会回(huí)到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不(bù)可(kě)贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还(hái)是居(jū)民资产(chǎn)负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率(lǜ)依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业(yè)周期(qī)上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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