原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了(le)不(bù)可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集(jí)中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白(bái)酒行(xíng)业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)另一个(gè)特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的(de)企业(yè)，基(jī)本形(xíng)成了(le)中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除(chú)高端一(yī)如(rú)既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价(jià)格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的(de)释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这(zhè)些都是(shì)企业为持续保持(chí)结构性增(zēng)长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规(guī)模(mó)、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一(yī铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢)般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。<铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢/p>

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因(yīn)为去年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务(wù)体量和利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降(jiàng)了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜(b铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢ǎng)首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存(cún)增长基本(běn)都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都(dōu)存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面(miàn)的(de)恢复以及(jí)社会活动的(de)复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会得(dé)到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动(dòng)平台(tái)回答投资(zī)者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减(jiǎn)，终端(duān)动(dòng)销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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