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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走势(shì)大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续(xù)低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在(zài)价格(gé)上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年(nián)初(chū)以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价(jià)格回落、上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司

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