文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(d联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量àn)是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能(néng)的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在(zài)继(jì)续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财(cái)市(shì)场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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