事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下(xià)调的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 L荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人PR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额(é)方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期(qī)限长短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前七(qī)天通知约定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行规(guī)定的(de)协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属(shǔ)于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人(rén)存款的规(guī)模(mó)扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际(jì)上不利于(yú)商业(yè)银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖，五一(yī)过后因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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