文丨明明(míng) 章立聪 余(yú)经纬翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音rong>

　　跨季结(jié)束后资金利率自(zì)低位持(chí)续上行，即便税期结束(shù)，资(zī)金利(lì)率却仍未(wèi)回落，反而进一(yī)步走高。我们(men)认为(wèi)主要是源于(yú)：①货币政策力度边际转弱(ruò)；②税期走款叠加4月信(xìn)贷投放(fàng)情况(kuàng)较好，导(dǎo)致银行资金融(róng)出意愿与能(néng)力降(jiàng)低(dī)。③资金较为拥挤导(dǎo)致债市敏感度增加。考虑(lǜ)假期和(hé)月末因素，预计短(duǎn)期内，资金利率(lǜ)下(xià)行空间(jiān)有限，波动(dòng)幅(fú)度加大，建议投(tóu)资者关(guān)注资金(jīn)面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期(qī)资金利率持续上(shàng)行。

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持续(xù)上行，4月18-19日税期(qī)缴(jiǎo)款，DR007围绕(rào)2.10％中枢(shū)运行(xíng)，然而税期结束后(hòu)却并未回落，4月21日(rì)冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上(shàng)行(xíng)幅度更大。从隔夜利(lì)率角度观察，银行与非(fēi)银机构间(jiān)流动性(xìng)分层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利(lì)率的期限利差也明(míng)显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音(men)认为税(shuì)期结束，资金不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以我为(wèi)主、稳字(zì)当(dāng)头，保持货(huò)币信贷合理增长(zhǎng)，确保(bǎo)利率水平(píng)合适，在追求经济提振的(de)同(tóng)时(shí)，也注(zhù)重防范(fàn)市场过热带来的(de)金融风险(xiǎn)。在满足(zú)广义流动性供需匹配的(de)前提下(xià)，货币工具力度(dù)可(kě)能会有所回摆(bǎi)。从央行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购(gòu)投放低(dī)量操作，结构性工具(jù)“有进有(yǒu)退”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月(yuè)信贷(dài)投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月通常(cháng)是缴税大月，因(yīn)此走款可能对银(yín)行间(jiān)流动性带(dài)来了(le)一定的(de)压(yā)力。此(cǐ)外，参考近期票(piào)据(jù)利率走势，预计信贷增速(sù)较一(yī)季度将会有所放缓，但4月(yuè)预计仍将保(bǎo)持同比多增的态势(shì)。税期(qī)缴(jiǎo)款叠加(jiā)信贷投放，银行系统整体(tǐ)资金流(liú)出，因此(cǐ)向同业融出的意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可能(néng)会(huì)导致债市脆(cuì)弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一(yī)个月资金利率上行的(de)担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成(chéng)交量和我们测算的杠杆率来看(kàn)，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史(shǐ)相对(duì)积极(jí)的水平，导致债市敏感(gǎn)度增加。此(cǐ)外投资者对货(huò)币政策力(lì)度以及跨月资金面情况仍存担忧，使得(dé)市场(chǎng)上对于未(wèi)来一个月内资(zī)金价格上(shàng)行(xíng)的预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临近，回(huí)购(gòu)资金的期限(xiàn)被动拉长，利(lì)率下(xià)行空间有限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出(chū)，向市(shì)场释(shì)放(fàng)资(zī)金；但跨(kuà)月前夕银行资金融出意(yì)愿一般较低，预(yù)计资(zī)金(jīn)波动幅度较大。对(duì)于债市而言，短(duǎn)期交易(yì)主线或(huò)延续政策与基本面预(yù)期交(jiāo)易，预计(jì)利(lì)率以震荡走势为(wèi)主，建(jiàn)议投(tóu)资(zī)者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音对债市(shì)情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策(cè)不(bù)及(jí)预(yù)期；经济复苏节奏(zòu)不及预期；银行间市场流(liú)动(dòng)性过快收紧。