事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升(shēng)。线下消费(fèi)活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关(guān)的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有限公(gōng)司

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