事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标(b15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗iāo)，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外(wài)需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回落成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等(děng)分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商(shāng)品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上已有连续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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