5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题(tí)积(jī)极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基(jī)本(běn)面(miàn)在今年会有(yǒu)重大(dà)的向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘(jué)公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员(yuán)过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国(guó)企是国(guó)民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更(gèng)需(xū)要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与(yǔ顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任(rèn)等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析(xī)在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等，以顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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