核(hé)心观(guān)点:在当(dāng)前经济恢复的不(bù)确定性下，高(gāo)股息策(cè)略有望以其确定(dìng)的股息收入和较(jiào)高的安全边际为投资者提供不错的收益。而(ér)基本面稳健，分红率高而稳定，估值处(chù)于历史低位，银行板块将成为高股息策略的理想增(zēng)配板块。

　　高股息策(cè)略(lüè)是以股息率为投资要(yào)素(sù)，选择股(gǔ)息率较高的股票(piào)并长期持(chí)有的(de)投资策略(lüè)。高股(gǔ)息率一方面(miàn)意味着公司有(yǒu)较高的股利支付率，投资者每年可以(yǐ)获(huò)得较高的股(gǔ)利收入作为(wèi)绝对收益，另一方(fāng)面意(yì)味(wèi)着公司估(gū)值(zhí)较低(dī)，因此具备一定的安全(quán)边际，而且投资的成(chéng)本相对较低，长(zhǎng)期持有还可以节(jié)税。从(cóng)历史(shǐ)表(biǎo)现上来看，高股(gǔ)息策略的安全性较高，在市场下行阶段更加抗跌，防(fáng)御(yù)性(xìng)更(gèng)强(qiáng)。从当前宏观(guān)经济的角(jiǎo)度来看，疫情三(sān)年后经(jīng)济恢复仍然有较(jiào)大的不确定性；从大类(lèi)资产(chǎn)的投资收益来看，目前(qián)可投资的资产不(bù)多，收益(yì)率在下(xià)行。因此以(yǐ)银行板块为代表的高股息策略有望取得相(xiāng)对不错的收益。

　　高股息率(lǜ)想要(yào)取得较好(hǎo)的(de)收益就需要满(mǎn)足以下几个条件(jiàn)：1）在分(fēn)子部(bù)分(fēn)也(yě)就是股(gǔ)息端需(xū)要有一贯较高而且稳定的(de)分(fēn)红率；2）有(yǒu)稳定股息(xī)的前(qián)提就是行业基(jī)本面需要稳定；3）在(zài)分母部分(fēn)也就是股(gǔ)价端估值低(dī)，因此安全边际比(bǐ)较高，下降空(kōng)间有限，波动性较低；4）公(gōng)司最好有一定的成(chéng)长性，股价有进(jìn)一(yī)步提升的可能

　　而银行板块恰(qià)好(hǎo)满(反函数的性质是什么意思，反函数得性质mǎn)足以上条(tiáo)件(jiàn)：1）上市(shì)银行过去三年(nián)的现金分红率整体都在24％以上，其(qí)中大(dà)行最高(gāo)，其(qí)次是股份行和城(chéng)商行，农商行相对低(dī)一些(xiē)。2）银(yín)行反函数的性质是什么意思，反函数得性质高分红的背后也离不(bù)开(kāi)经(jīng)营业绩的稳(wěn)定。从2023年一季度(dù)来看(kàn)，上市银行整(zhěng)体营收同比(bǐ)+0.6％，在一(yī)季度集中迎来资产重定(dìng)价的情况下能够保持正增殊为不易。上市银行(xíng)整体净利润同比+2.3％，行(xíng)业利(lì)润增(zēng)速高于(yú)营(yíng)收，拨(bō)备与税收优惠共同贡献利(lì)润释放。预计随(suí)着大行重定价的压力过去(qù)以及二(èr)三季(jì)度(dù)农商行(xíng)小微投(tóu)放(fàng)旺季(jì)的到来，资产端收(shōu)益(yì)率将(jiāng)会逐(zhú)步企稳，而中小银行存款(kuǎn)利率的下行和理财资金赎回的趋缓也会(huì)使得(dé)负债成本有望进一步下行，净息差预计(jì)会(huì)在下半年提(tí)升。资产质量方面银行(xíng)板块(kuài)处(chù)于(yú)历史较优(yōu)水平，上市银行不(bù)良率继续环比下降，基(jī)本处在2014年来历史低位，拨(bō)备覆盖率维持在245％的高位。3）目前(qián)银行板块的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板块(kuài)中最低的。而从2010年到(dào)现在的历史(shǐ)数据来看，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于比较低(dī)的水平(píng)。因此银(yín)行(xíng)板块的配置安(ān)全边际和(hé)性价比较好(hǎo)，作为(wèi)低且(qiě)稳定的(de)分母也保(bǎo)证了其(qí)比较(jiào)高的股息率。4）银行板(bǎn)块作为“国资(zī)含量”比较高的(de)板块，从(cóng)去年底(dǐ)开始(shǐ)监(jiān)管开始提出(chū)中特估后有(yǒu)比较不错的表现，国资持(chí)股(gǔ)比(bǐ)例和今年以来的涨幅也有43％的正相关性，中特估有望为投(tóu)资者带(dài)来除稳定(dìng)股息收益(yì)外的附(fù)加资本(běn)利得。

　　风险提示事(shì)件：经济(jì)下滑超预期，经济(jì)恢复(fù)不及预期。

　　摘要选自(zì)中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)研(yán)究报告：《银行(xíng)板块与(yǔ)高股(gǔ)息(xī)策略：稳定收益(yì)的溢价》

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